Dolāra starptautiskā loma: pārmērīga privilēģija?
Šis ieraksts ir trešais no trim, pamatojoties uz manu Mundela-Fleminga lekciju, kurā tika apspriesta Fed politikas starptautiskā ietekme (skatīt šeit lekcijas video un šeit priekš referāts, kas izvērš lekcijas tēmas ). Divos iepriekšējos ierakstos (skatīt šeit un šeit) es pievērsos pāris kritikas nesenajai ASV monetārajai politikai: (1) ASV bija iesaistījusies valūtu karos, samazinot dolāra vērtību, lai iegūtu konkurences priekšrocības tirdzniecībā; un (2) ka pārmaiņas ASV monetārajā politikā ir radījušas papildu ietekmi uz finanšu stabilitāti citās valstīs, īpaši jaunattīstības tirgos.
Šīs debates rada vēl vienu jautājumu: kāpēc Fed ir galvenais šādas kritikas objekts, lai gan arī citas lielākās centrālās bankas ir iesaistījušās agresīvā monetārajā politikā? Izplatīta atbilde ir tāda, ka ASV dolāra dominējošā loma starptautiskajā tirdzniecībā un finansēs — piemēram, aptuveni 60 procenti no starptautiskajām rezervēm tiek turēti dolāros denominētos aktīvos — padara Fed darbības īpaši nozīmīgas. Tas savukārt, dažreiz tiek apgalvots, uzliek īpašu atbildību ASV politikas veidotājiem, lai ņemtu vērā savu darbību starptautiskās sekas.
Kāpēc dolārs ir visbiežāk izmantotā pasaules valūta? Vai dolāra starptautiskā loma netaisnīgi dod priekšrocības Amerikas Savienotajām Valstīm, kaitējot citām valstīm? Vai dolāra loma palielina FED darbību ietekmi uz citām valstīm, un, ja jā, tad kā? Es pieskaršos šiem jautājumiem šajā ierakstā. Es iebildīšu, ka ASV dolāra statusa priekšrocības pēdējās desmitgadēs ir daudz samazinājušās un ka galvenais Fed starptautiskās ietekmes kanāls darbojas caur dolārizētiem kredītu tirgiem.
Karību jūras pirāti cik tur ir
Dolāra starptautiskā loma ir mainījusies kopš Otrā pasaules kara. Agrīnā pēckara periodā saskaņā ar 1944. gada vienošanos, par kuru ASV un tās sabiedrotie Bretonvudsā, Ņūhempšīrā vienojās, citas valūtas tika piesaistītas dolāram, savukārt dolārs (nebrīvi) bija piesaistīts zeltam (skatīt šeit diskusija par to, kā Bretonvudas sistēma ir saistīta ar citām starptautiskajām monetārajām sistēmām ). Mērķis bija depresijas laikā sabrukušo zelta standartu aizstāt ar kaut ko elastīgāku. Tomēr praksē sistēma nodrošināja vislielāko elastību ASV, kas baudīja ievērojamu brīvību īstenot savus iekšpolitikas mērķus, kā arī spēja nodrošināt ilgstošu maksājumu bilances deficītu. Pēdējā, pēc Francijas finanšu ministra Valērī Žiskāra d’Estēna teiktā, piešķīra Savienotajām Valstīm pārmērīgu privilēģiju. Bretonvudsas sistēma galu galā daļēji sabruka, jo ASV kā enkurvalsts neizpildīja savu pienākumu saglabāt cenu stabilitāti. Kopš 1970. gadu sākuma starptautiskā monetārā sistēma ir bijusi efektīvi decentralizēta, katrai valstij nosakot savu valūtas maiņas kursu, un galveno valūtu vērtības nosaka tirgi (peldošie, nevis fiksēti maiņas kursi).
Bretonvudsu īstenoja centrālās bankas un citi politikas veidotāji. Pašreizējā decentralizētajā režīmā lēmumus par to, kuras valūtas izmantot tirdzniecībā un finansēs (izņemot oficiālo rezervju turējumus), lielākoties pieņem tirgus dalībnieki. Kāpēc dolārs ir saglabājis pārākumu, neskatoties uz šīm lielajām izmaiņām? Vissvarīgākais iemesls noteikti ir inerce. Cilvēki ir pieraduši izmantot dolāru starptautiskajos darījumos, un citu cilvēku vēlme ņemt dolārus palielina to lietderību (ekonomisti to sauc par tīkla ārējo ietekmi). Taču pēdējās desmitgadēs dolārs ir pierādījis savu vērtību arī kā starptautisks maiņas līdzeklis. Starp priekšrocībām, ko tas sniedz lietotājiem, ir:
kas ir karaliene Marija
- Vērtības stabilitāte. Kopš 80. gadu vidus Fed ir paveicis labu darbu, saglabājot zemu un stabilu inflāciju.
- Likviditāte. ASV finanšu tirgi, īpaši ASV Valsts kases tirgus, ir dziļākie un likvīdākie pasaulē. Daļēji tas ir tīkla ārējo faktoru rezultāts (cilvēkiem patīk tirgoties Valsts kases tirgū, jo citi cilvēki ar to tirgojas), taču ir arī strukturāli iemesli. Piemēram, Valsts kases tirgus ir liels un viendabīgs, savukārt eiro valūtā tirgoto valsts obligāciju tirgus (galvenais potenciālais dolāra konkurents) ir sadrumstalots pēc emisijas valsts.
- Drošība. Neraugoties uz Kongresa viltībām saistībā ar parāda limitu, ir liels dolāru aktīvu piedāvājums, kas tiek uzskatīts par ļoti drošiem, tostarp Valsts kases vērtspapīri. Vispārīgāk runājot, dolārs ir droša patvēruma valūta, kurai ir tendence paaugstināties stresa periodos — tas padara dolāra aktīvu turēšanu pievilcīgu arī parastos laikos.
- Pēdējais aizdevējs. Finanšu krīzes laikā Fed kalpoja kā dolāru drošības līdzeklis, noslēdzot valūtas mijmaiņas darījumus ar četrpadsmit centrālajām bankām, tostarp četrām jaunattīstības tirgos. Saskaņā ar valūtas mijmaiņas darījumiem ārvalstu centrālās bankas varēja iegūt dolārus, ko tās savukārt aizdeva bankām savā jurisdikcijā, kurām bija jāveic darījumi dolāros.
Otrajā virsgrāmatas pusē – kādus ieguvumus Amerikas Savienotās Valstis gūst, emitējot starptautiski visvairāk izmantoto valūtu? Dažas priekšrocības ir simbolisks, sava veida labas mājturības apstiprinājuma zīmogs ASV tirgiem, iestādēm un politikai. (Patiesībā starptautiskās valūtas priekšrocības neapšaubāmi ir pārsvarā simbolisks; piemēram, šķiet, ka Ķīnas centienus internacionalizēt renminbi lielā mērā virza centieni pēc starptautiskās atzīšanas.) Taustāmos ieguvumus, ko ASV gūst no pasaules galvenās rezerves valūtas emisijas — tā ir pārmērīgā privilēģija —, manuprāt, ir būtiski mazinājusi lielāka faktiskā vai potenciālā konkurence no citām valūtām, piemēram, eiro un jenas, kā arī Amerikas sarūkošā daļa pasaules ekonomikā. Jo īpaši procentu likmes, ko ASV maksā par drošiem aktīviem, piemēram, valsts parādu, parasti nav zemākas (un pašlaik ir augstākas) par tām, ko maksā citas kredītspējīgas rūpniecības valstis. To ilustrē 1. attēls, kurā parādītas piecu valstu valdības parāda reālās procentu likmes, kas aprēķinātas no inflācijas indeksētām obligācijām.
Kas vēl? Liela daļa ASV valūtas tiek turēta ārzemēs, kas ir bezprocentu aizdevums ASV. Tomēr procentu ietaupījumi, iespējams, ir aptuveni 20 miljardi ASV dolāru gadā, kas ir neliela daļa no ASV IKP procenta, un, kā to sauc, senjora, iespējams, joprojām pastāvētu pat tad, ja dolārs zaudētu vietu citām valūtām vairāk. -formāli mazāk neformāli starptautiski darījumi. Starptautiskajos darījumos ASV uzņēmumi var saskarties ar nedaudz mazāku valūtas kursa risku, taču šo ieguvumu nevajadzētu pārvērtēt, jo dolāra kurss mainās pret vairumu mūsu lielāko tirdzniecības partneru valūtām. Dolāra drošā patvēruma aspekts patiesībā ir negatīvs ASV uzņēmumiem, jo tas nozīmē, ka tie kļūst mazāk konkurētspējīgi (dolārs ir spēcīgāks) tieši tajos laikos, kad globālie ekonomiskie apstākļi ir visgrūtāk.
Kopumā tas, ka angļu valoda ir starptautiskā biznesa un politikas kopējā valoda, Amerikas Savienotajām Valstīm dod daudz lielāku labumu nekā dolāra globālā loma. Pārmērīgā privilēģija vairs nav tik pārmērīga.
Kā ar jautājumu par to, kā dolāra īpašā loma ietekmē Fed politikas virzību uz ārzemēm? Citiem vārdiem sakot, kāda ir Fed monetārās politikas rīcības starptautiskā ietekme, kas neizrietētu arī no līdzīgas, piemēram, Eiropas Centrālās bankas vai Japānas Bankas darbības? Iespējams, vissvarīgākais Fed darbību atšķirīgās ietekmes kanāls izriet no tā, ka daudzi aizņēmēji jaunajās tirgus ekonomikas valstīs, gan bankas, gan korporācijas, aizņemas lielus dolārus, pat strādājot ar aizdevējiem, kas nav ASV. Aizņemšanās dolāros ļauj jaunattīstības valstu bankām un uzņēmumiem piekļūt lielākiem un likvīdākiem pasaules kredītu tirgiem, vienlaikus aizsargājot aizdevējus no neparedzētām vietējās valūtas maiņas kursu svārstībām. Tas, ka tik daudz parādu ir dolāros, noteikti padara Fed politiku starptautiskā mērogā spēcīgāku, nekā tas būtu citādi.
Tomēr šeit mums jābūt uzmanīgiem. Neskatoties uz to, ka liela daļa starptautisko aizņēmumu ir izteikti dolāros, tas nenozīmē, ka Fed ir pasaules centrālā banka. Apsveriet jaunu tirgus uzņēmumu, kura ieņēmumi un izmaksas galvenokārt ir vietējā valūtā. Pat tad, ja šis uzņēmums regulāri aizņemas dolāra kredītu tirgū, procentu likme, kas attiecas uz uzņēmuma investīcijām un lēmumiem par pieņemšanu darbā, ir aizņēmuma izmaksas, ko mēra vietējā valūtā, nevis dolāra procentu likmē. Tātad, ja Fed pazemina dolāra procentu likmi, uzņēmuma attiecīgās aizņēmuma izmaksas var nesamazināties vai samazināties tik daudz kā dolāra kurss — tas ir atkarīgs no tā, ko uzņēmums sagaida no valūtas kursa starp dolāru un vietējā valūta. Ja tiek prognozēts, piemēram, dolāra kursa kāpums, tad no attīstības tirgus uzņēmuma perspektīvas lētāks dolāra aizņēmums ne vienmēr ir lētāks, jo aizdevuma atmaksa vietējā valūtā būs dārgāka. Īsāk sakot, Fed atvieglojumi (tas ir, dolāra procentu likmes pazemināšana) nebūt nenozīmē, ka aizņēmēji visā pasaulē saskaras arī ar vieglākiem nosacījumiem. Viņu efektīvs aizņēmuma izmaksas ir atkarīgas no vairākiem faktoriem, tostarp aizņēmēju gaidām un ārvalstu centrālo banku politikas pasākumiem.
sieviešu mode Elizabetānas laikmetā
Man ir aizdomas, ka praksē Fed politika mazāk ietekmē attīstības valstu aizņēmējus gaidāms aizņēmuma izmaksas un vairāk, izmantojot realizēts izmaksas, tas ir, esošo kredītu atmaksas izmaksas. Daudzi (iespējams, lielākā daļa) dolāru aizdevumu ārvalstu aizņēmējiem nav nodrošināti pret valūtas vērtību izmaiņu risku. Ja Fed, teiksim, sašaurināsies un dolārs strauji un negaidīti pieaugs, tad sākotnēji likušies lēti dolāru kredīti pēc tam var kļūt ļoti dārgi, jo tie jāatmaksā dārgos dolāros (sk. šeit vairāk). Lielāks reālais parādu slogs noslogo jaunattīstības tirgu aizņēmēju bilančus, kā rezultātā tie var samazināt aizdevumu, ieguldījumu un darbā pieņemšanas apjomu. Šā iemesla dēļ Fed stingrāku spēku var izjust kā stingrāku ietekmi arī ārvalstu ekonomikās. Acīmredzot šī ietekme nebūtu tik spēcīga, ja mazāk ārvalstu aizņēmumu tiktu denominēti dolāros vai ja dolāru aizņēmumi būtu labāk nodrošināti pret valūtas kursa riskiem.
Tā kā Fed tagad sāk paaugstināt procentu likmes, ir rūpīgi jāuzrauga riski, ko dolāra kāpums rada jaunattīstības valstu aizņēmējiem. Labā ziņa ir tā, ka dolāra vērtība pēdējo astoņpadsmit mēnešu laikā ir ievērojami palielinājusies, un nekādas lielas finansiālas problēmas acīmredzot nav radušās. Tomēr tas nav iemesls būt pašapmierinātam. Ja jaunattīstības valstu bankas un korporācijas saskarsies ar finansiālu spiedienu, tas var palēnināt attīstības valstu ekonomikas un kaitēt ieguldījumiem šajās valstīs. Vispārīgāk runājot, nenodrošināto aizņēmumu riski finanšu stabilitātei ir pamats jaunattīstības valstu valdībām, lai uzraudzītu un, iespējams, ierobežotu piekļuvi dolārizētajiem kredītu tirgiem nākotnē. Visdabiskākā vieta, kur to darīt, ir banku sistēma, kur regulatoriem ir jāpārbauda, vai aizdevēji nav pārmērīgi pakļauti dolāra vērtības pieauguma riskam.
Komentāri ir laipni gaidīti, taču apjoma dēļ mēs ievietojam tikai atlasītos komentārus.