Cikla beigas Latīņamerikā un ar to saistītie riski


Redaktora piezīme: 2015. gada 14.–17. martā Ernesto Talvi piedalījās Latīņamerikas ēnu finanšu regulēšanas komitejā (CLAAF), kas notika Punta del Estē, Urugvajā. Komiteju veido prestižu neatkarīgu Latīņamerikas ekonomistu, bijušo politikas veidotāju un akadēmisko aprindu grupa, kam ir liela pieredze makroekonomikas, banku un finanšu jomā un kuru mērķis ir noteikt un analizēt reģiona izaicinājumus un riskus. Sekojošais dokuments -



Politikas paziņojuma numurs 33



— tika publicēts CERES organizētā publiskā pasākumā Montevideo, Urugvajā, tūlīt pēc sanāksmēm. Tajā aplūkotas Latīņamerikas ekspansīvā cikla beigas, jaunais globālais scenārijs, politikas ietekme uz reģionu un neseno izmaiņu ietekme starptautiskajā finanšu arhitektūrā. Lai lasītu šo lekciju spāņu valodā, noklikšķiniet šeit.







kura ir Skotijas karaliene

I. Reģions labdarības beigās

Latīņamerika nav izņēmums attiecībā uz izmaiņām jaunattīstības tirgus apstākļos, kas notikušas kopš 2013. gada maija. Pirmais slikto ziņu vilnis jaunattīstības tirgiem, kas pielika punktu 2004.–2013. gada labklājībai, ir sapinājis vairākus faktorus, gan ārvalstu faktorus. un iekšzemes, ko šī komiteja ir apspriedusi iepriekšējos paziņojumos.



Pirmkārt, Fed 2013. gada maija paziņojums, kurā tika teikts par tās aktīvu iegādes programmas samazināšanu, mainīja priekšstatus par riskiem par jaunattīstības valstīm. Kopš tā laika ASV procentu likmju paaugstināšanas iespējamība ir vajājusi starptautiskos investorus un radījusi būtisku, lai arī pakāpenisku kapitāla plūsmas samazināšanos uz jaunattīstības valstīm.



Otrkārt, Komiteja uzsvēra Ķīnas ekonomiskās izaugsmes dziļas palēnināšanās risku reģionā. Komiteja brīdināja par preču supercikla beigu sekām. Komiteja īpaši brīdināja, ka preču cenu kritumu, kas sākās 2011. gadā, var saasināt Ķīnas ekonomikas lejupslīde.



Treškārt, Ķīnas ekonomikas izaugsmes deficīts ir saistīts ar spēcīgu ieguldījumu izsīkšanu zema ražīguma nozarēs, kas bija daļa no Ķīnas atbildes reakcijas uz globālo finanšu krīzi. Komiteja lielu uzsvaru lika uz lielo kredītu ekspansiju, kas galvenokārt tika virzīta caur iestādēm ārpus tradicionālās finanšu sistēmas (pazīstama kā ēnu banku darbība ). Ņemot vērā šo faktoru, no Ķīnas nākošie riski var vienkārši pārsniegt tos, kas saistīti ar ekonomikas lejupslīdi, ciktāl šāda attīstība notiek kopā ar finanšu krīzi.



Ņemot vērā iepriekš minētos faktorus, Komiteja savā pēdējā paziņojumā koncentrējās uz ārējās vides finansiālajām sekām. Skaidrības trūkums par ASV monetārās politikas turpmāko attīstību un ar investīcijām attīstības valstīs saistīto risku pārvērtēšana ir palielinājusi pēkšņas kapitāla plūsmas uz reģionu palēninājuma iespējamību ( pēkšņa apstāšanās ).

Visbeidzot, bet ne mazāk svarīgi ir tas, ka iekšējā politika ir saasinājusi ārējās vides radītos riskus. Vājāka fiskālā pozīcija un lielāks tekošā konta deficīts vairākās Latīņamerikas ekonomikās, slēptie riski, kas saistīti ar lielām valsts un privātā sektora parādsaistībām ārvalstu valūtā, kā arī produktivitātes palielināšanas politikas trūkums ir veicinājuši reģiona ievainojamības palielināšanos. .



Visi šie faktori ir ietekmējuši reģiona ekonomiku. Latīņamerika un Karību jūras reģiona valstis ir piedzīvojušas strauju lejupslīdi. Paredzamā izaugsme samazinājās no reģionālā vidējā līmeņa 4,5 procentiem 2011. gadā līdz tikai 1,2 procentiem 2014. gadā. Turpretim saskaņā ar SVF aplēsēm jaunattīstības valstu vidējā izaugsme tajā pašā periodā samazinājās no 6,3 procentiem līdz 4,4 procentiem.



Lielākajā daļā Latīņamerikas valstu preču cenu kritums ir bijis galvenais novērotās lejupslīdes cēlonis. Preču cenu samazinājums bija daudz lielāks nekā sākotnēji prognozēts. Piemēram, kopš 2012. gada metālu (vara, zelta, sudraba, dzelzs) cenas ir samazinājušās vidēji par vairāk nekā 30 procentiem, bet lauksaimniecības preču cenas piedzīvoja vidēji 20 procentu kritumu; arī naftas cenas kopš 2014. gada beigām ir samazinājušās par 50 procentiem. Lai gan metālu un lauksaimniecības preču cenu kritumu galvenokārt izraisīja lēnāks starptautiskā pieprasījuma pieaugums, ko galvenokārt izraisīja Ķīnas ekonomikas lejupslīde un citu preču importa lēnā izaugsme. jaunattīstības valstis, piedāvājuma faktori tika pievienoti pieprasījuma faktoriem, lai izskaidrotu straujo naftas cenu kritumu. Jo īpaši liela nozīme bija spēcīgajai piedāvājuma paplašināšanai, kas saistīta ar lielāku ražošanu no netradicionāliem avotiem, īpaši ASV un Kanādā.

Turklāt daži no preču cenu krituma pārneses kanāliem ekonomikā sākotnēji tika novērtēti par zemu. Investīcijas izejvielu (minerālu) sektoros ir sabrukušas [viens] un ietekmēja tieši saistītas nozares, kas kalpoja kā piegādātāji vai apstrādātāji. Turklāt gan kopējā portfeļa, gan ārvalstu tiešo investīciju plūsma ir samazinājusies, jo pazeminātas ekonomiskās izaugsmes gaidas. [divi] Kapitāla ieplūde sasniedza maksimumu vairāk nekā 300 miljardu ASV dolāru apmērā 2012. gadā un samazinājās līdz aptuveni 270 miljardiem ASV dolāru 2014. gadā. Starptautisko finanšu institūts prognozē papildu samazinājumu līdz aptuveni 246 miljardiem ASV dolāru 2015. gadā. Tāpat kā citos gadījumos, kapitāla plūsmas ir pastiprinājušas krasās pasliktināšanās ietekmi. tirdzniecības nosacījumos.



Tas nozīmē, ka mēs saskaramies ar kapitāla ieplūdes samazināšanos eksporta cenu krituma dēļ. Šis kritums sākotnēji izraisīja vājāku tekošā konta pozīciju. Tomēr mazākas kapitāla ieplūdes dēļ valstis ir spiestas koriģēt tekošā konta deficītu, dramatiski samazinot valūtas vērtību un samazinot izaugsmes tempus. Pēdējo sešu mēnešu laikā valūtas kursa kritums ir bijis īpaši nozīmīgs valstīs, kuras iepriekš piedzīvoja vislielāko valūtas kursa kāpumu (Brazīlijā un Kolumbijā), kā rezultātā tām bija lielāks tekošā konta deficīts.



Turklāt preču cenu kritumam ir bijusi būtiska tieša un netieša ietekme uz fiskālajiem kontiem lielākajā daļā reģiona valstu. Saskaroties ar pieaugošu pārliecību par šoka noturību, vairākas iestādes veic fiskālās korekcijas, tostarp samazina valdības izdevumus un paaugstina nodokļus (tādi ir Meksikas, Kolumbijas gadījumi un paziņojums par nodokļu reformām Brazīlijā).

Šajā iestatījumā ir notikusi arī kredītreitingu pazemināšana. [3] Šis faktors ir saasinājis iepriekš minēto kapitāla ieplūdes samazināšanos dažās valstīs.





II. Jauni izaicinājumi starptautiskajā scenārijā

Pastāv jauni riski, kas var radīt otru nelabvēlīgu seku vilni reģionā un jaunattīstības tirgiem kopumā. Lai gan kapitāla plūsmu apvērse var būt pēkšņa, tā var notikt arī pakāpeniski vai viļņveidīgi.

Pirmais posms nepārprotami sākās 2013. gada maijā, kad Fed paziņoja par kvantitatīvās atvieglošanas politikas (QE) samazināšanu. Pēc sākotnējās skarbās ietekmes uz tirgiem nepārprotamie Fed paziņojumi, ka procentu likmju paaugstināšana drīzumā neīstenosies, iepriecinoši ietekmēja tirgus un daļēji mainīja sākotnējo dusmu lēkmju ietekmi. Tomēr šī finanšu epizode atstāja nozīmīgas un noturīgas sekas, kas papildus iepriekš minētajam pēkšņajam preču cenu kritumam izraisīja kapitāla ieplūdes samazināšanos Latīņamerikā un jaunattīstības valstīs kopumā.

Pēdējās desmitgades laikā finanšu izplatīšanās riski no citām jaunietekmes valstīm bija pārsteidzoši iztrūkuši, salīdzinot ar tekilas krīzi Meksikā, Āzijas krīzi 1997. gadā un Krievijas krīzi 1998. gadā. Tikai 2008. gada globālā krīze šo reģionu skāra uz laiku.

Ekonomisko apstākļu pasliktināšanās dēļ vairākās sistēmiski nozīmīgās jaunattīstības valstīs (piemēram, Brazīlijas, Indonēzijas, Dienvidāfrikas, Turcijas un Indijas trauslajā pieciniekā un pēdējā laikā Krievijā), infekcijas izplatīšanās risks ir atkal parādījies kā pamatdrauds.

Vēsturiski pastāv divu veidu starptautiskās infekcijas: pirmais ir ātrs un virulents, kad piekļuve starptautiskajiem kapitāla tirgiem tiek pēkšņi pārtraukta un finanšu aktīvu likviditāte izsīkst. [4] Šīs epizodes parasti rodas, kad saplūst trīs nosacījumi: izraisītājs, kas pārsteidz finanšu tirgus, augsts aizņemto līdzekļu rādītājs (augsts parāda līmenis salīdzinājumā ar nodrošinājuma vērtību) gan kreditoriem, gan debitoriem, kā arī izplatīts kreditoru veids (bankas vai ieguldījumu fondi utt.) bija spiesti līdzsvarot savu portfeli un samazināt kredītus valstīm, kuras ne vienmēr atrodas krīzes epicentrā.

Otrais attīstās pakāpeniski, ja nav šo trīs nosacījumu. Šāda veida finansiālajai izplatībai, kurai var būt arī būtiskas nelabvēlīgas sekas, mēdz būt pakāpeniskāki pārraides kanāli, kas parasti ir vairāk saistīti ar reālo, nevis finanšu sektoru. Piemēram, Brazīlijas valūtas kursa kritumam 1999. gada janvārī bija spēcīga kumulatīvā ietekme uz tās galvenajiem tirdzniecības partneriem Mercosur, lai gan finansiālā ietekme bija ļoti ierobežota.

Tā kā Latīņamerika aprit otro gadu kopš ekonomiskās labdarības beigām, starptautisko investoru ietekme uz šo reģionu ir samazinājusies un kredītreitingu aģentūras ir sākušas pārvērtēt daudzu svarīgu attīstības valstu kredītspēju, šī epizode attīstās pakāpeniski. vai viļņi, kas saistīti ar pakāpenisku kapitāla ieplūdes samazināšanos. Starptautisko investoru riska pakāpeniskajam samazinājumam ir tendence sadrumstalot parādu turējumus un samazināt koncentrēšanos uz kopīgu kreditoru veidu, samazinot šādu instrumentu likviditāti.

Komiteja uzskata, ka pastāv iespēja ieiet otrajā fāzē jeb vilnī, kurā samazinās starptautisko investoru pakļautība un kapitāla plūsmas uz jaunattīstības tirgiem. Šie jaunie riski ir balstīti uz notikumiem, un tie var paaugstināt svārstīgumu un nenoteiktību citā līmenī un skart attīstības tirgus individuāli un kolektīvi.

Būtiskāko risku saraksts ietver:

i) Stingrāka ASV monetārā politika. Fed monetārās politikas ietvars virzās uz atteikšanos no nekonvencionālās ekspansīvās monetārās politikas (QE). Rezultātā pastāv iespēja, ka investori mainīs savas cerības uz ASV monetārās politikas normalizācijas ātrumu un apjomu, palielinot nepastāvību un nenoteiktību starptautiskajos finanšu tirgos. Ņemot to vērā, Komiteja prognozē, ka starptautiskās procentu likmes lēnām pieaugs augsto parādsaistību dēļ attīstītajās valstīs, kas padara tās neiecietīgas pret finansējuma izmaksu pieaugumu.

ii) Pēkšņs ASV dolāra kursa kāpums. Galveno centrālo banku (īpaši Fed, Eiropas Centrālās bankas un Japānas Bankas) asimetriskā QE politika ir izraisījusi ievērojamu ASV dolāra kursa kāpumu attiecībā pret eiro un jenu, kā arī praktiski visām valūtām. Šīs atzinības ātrumam un apjomam bija spēcīgs pārsteiguma elements. Straujais dolāra nostiprināšanās kārtējo reizi iezīmējis riskus, kas saistīti ar valsts un privātā parāda uzkrāšanos dolāros labdarības gados. Šo ievainojamību sarežģī fakts, ka lielu daļu Latīņamerikas parādu ir emitējis privātais sektors un līdz ar to risku identificēšana ir kļuvusi neskaidrāka, kas savukārt samazina valsts sektora tiešas iejaukšanās iespējas. Nesenie notikumi Spānijā un Īrijā mums atgādina, ka privātais parāds mēdz būt valdības iespējamās saistības. Monētas otrā pusē jāatzīmē, ka dolāra kursa kāpums (daļēji saistīts ar lielāku ASV ekonomikas izaugsmi) dažām valstīm var nozīmēt labas ziņas.

iii) finanšu izplatība jaunattīstības tirgos. Ir parādījušies jauni topošo tirgu izplatīšanās risku avoti. Visredzamākā iespēja ir Krievija, kurai ir potenciāls iekļūt noklusējuma epizodē, piemēram, 1998. gadā. Vēl viens piemērs ir Grieķijas iespējamā izstāšanās no eirozonas. Turcija ir vēl viens piemērs. Reģionālā līmenī vēl viens potenciāls avots ir Brazīlijas politiskā krīze un līdz ar to iespējamais kredītreitinga pazeminājums līdz zemākam par investīciju līmeni. Venecuēla varētu būt arī potenciāls nestabilitātes avots, lai gan tas nav sistēmiski svarīgs.

III. Ekonomiskās politikas reakcija uz jauno ārējo scenāriju

Paredzamā lielā nepastāvība un augstāks parāda līmenis vājina monetārās un fiskālās politikas ietekmi, radot neparedzamākus rezultātus. Tas kļūst sarežģītāk ekonomikām ar augstu iekšzemes saistību dollarizāciju. Turklāt, kā minēts iepriekš, pašreizējie satricinājumi starptautiskajos tirgos šķiet ļoti noturīgi, kas, kā minēts turpmāk, vēl vairāk sarežģī kopējo ārējo vidi.

Šādos apstākļos Komiteja uzskata, ka monetārā politika, kas balstīta uz īstermiņa procentu likmju izmaiņām, lai mazinātu sākotnējās finanšu šoka sekas, var strauji zaudēt efektivitāti, ja vien tā netiek papildināta ar citām politikām. Šajā ziņā par prioritāti ir jānosaka divi ekonomikas politikas instrumenti: (1) fiskālā politika un (2) pasākumi, lai mazinātu nelikviditātes sekas un piekļuves zaudēšanu starptautiskajiem kapitāla tirgiem.

Pastāvīgs negatīvs šoks būtu jārisina ar fiskālo korekciju palīdzību. Tomēr šī pielāgošana jāveic pakāpeniski un ticami. Pakāpeniskums ir svarīgs, lai izlīdzinātu korekcijas sociālās izmaksas. No otras puses, uzticamība ir būtiska, lai finansētu finanšu nelīdzsvarotību, kas saistīta ar fiskālo pakāpenismu. Tāpēc šīs korekcijas būtu jāatbalsta daudzpusējām iestādēm, piemēram, SVF, Pasaules bankai un IDB.

Lai gan šīs politikas palīdz mazināt finansēšanas problēmas, negatīvu ziņu klātbūtnē no globālās ekonomikas īpaša uzmanība ir jāpievērš reģiona nelīdzsvarotībai attiecībā uz jau esošiem parādiem, piemēram, valūtas vai termiņu neatbilstībām. Komiteja uzskata, ka, lai to risinātu, starptautiskajām rezervēm varētu būt nozīmīga loma, jo īpaši ekonomikā ar lielu ārvalstu valūtā denominēto parādu īpatsvaru. Šo politiku nedrīkst sajaukt ar rezervju izmantošanu, lai izlīdzinātu valūtas kursa svārstības. Lai gan pēdējam ir svarīga loma, koncentrēšanās tikai uz svārstību ierobežošanu var būt neproduktīva, jo tā veicina kapitāla aizplūšanu.

Rezerves, pat ja tās ir bagātīgas, var ātri absorbēt kapitāla aizplūšana, it īpaši, ja sākotnējā kapitāla ieplūde sākotnēji bija ļoti spekulatīva. Tāpēc Komiteja iesaka rezerves galvenokārt izmantot, lai veicinātu ārvalstu valūtas finansējumu kritiskajās nozarēs. Veiksmīgs šīs neparastās politikas piemērs ir Brazīlija 2002. gadā, kad Kardoso administrācijas beigās Centrālā banka veicināja eksporta sektora piekļuvi kredītlīnijām dolāros.

Būtisks risks, kas jānovērš, ir sliktas kvalitātes pielāgošanas politika. Piemēram, pielāgošanās process var izraisīt neadekvātu investīciju samazināšanu, kropļojošu nodokļu ieviešanu vai regulatīvās nenoteiktības palielināšanos, kas var kaitēt ražošanas nozarēm un vēl vairāk paplašināt ēnu ekonomiku. Šis ir periods, kurā ekonomikas ir salīdzinoši vairāk atkarīgas no vietējā tirgus un izaugsmei nepieciešams ilgstošs produktivitātes pieaugums. Tāpēc Komiteja uzskata, ka jāuzsver valsts politika ar augstu uzticamības un ilgtspējības pakāpi.

Apsvērumi par nesenajām izmaiņām starptautiskajā finanšu arhitektūrā

Ņemot vērā starptautiskās finanšu arhitektūras neseno attīstību, šobrīd vēl svarīgāk ir izveidot tādu politiku, kas paredzēta ārējās ievainojamības mazināšanai. Jo īpaši daudzpusējo organizāciju finansiālā atbalsta sistēma, piemēram, SVF, ir radikāli mainījusies salīdzinājumā ar to, kas dominēja 90. gadu finanšu krīžu laikā jaunattīstības tirgos.

Šobrīd SVF un attīstīto ekonomiku valdības, iespējams, piešķirs finansiālu atbalstu, paturot prātā Īrijas, Grieķijas un Ukrainas neseno pieredzi. Šajos gadījumos starptautiskā sabiedrība ir devusi priekšroku finansiālam atbalstam, kas ir atkarīgs no agresīvas parādu restrukturizācijas gan banku saistībām (Īrijas gadījumā), gan valsts parādam (Grieķijā un Ukrainā).

Komiteja uzskata, ka šāds viedoklis, iespējams, palielina finanšu izplatīšanās risku, ja jaunajās tirgus ekonomikas valstīs rastos jaunas krīzes. Finansiālās palīdzības modelim apvienojumā ar pārstrukturēšanu, kura ietekme Eiropā ir bijusi samērā ierobežota Eiropas Centrālās bankas rīcības un eirozonas institucionālās stiprības dēļ, jaunattīstības tirgos varētu radīt daudz neparedzamākus rezultātus.

Šīs būtiskās izmaiņas starptautiskajā finanšu arhitektūrā var būt īpaši bīstamas ekonomikā, kur valsts politikas ietvarā ir populistiskas konotācijas. Argentīna un Venecuēla acīmredzami ir visneaizsargātākās, jo nesaņem ievērojamu atbalstu no SVF.



[1] Konkrēti, izpētes izdevumi ir krasi samazinājušies, jo šāda veida augsta riska investīcijas reti tiek finansētas, izmantojot ārējus līdzekļus, un peļņa no kalnrūpniecības un naftas uzņēmumiem, kas tradicionāli finansēja šo darbību, tika krasi samazināta, jo samazinājās attiecīgo preču cenas.

[2] Jānorāda, ka ārvalstu tiešo investīciju stabilitāte tradicionāli ir tikusi pārvērtēta, jo tās var ciest arī pēkšņa apstāšanās (ārvalstu plūsmu kritums), ja investīcijas tiek samazinātas faktiskā šoka (tirdzniecības nosacījumu krituma) rezultātā.

Anglijas henrietas nāves cēlonis

[3] Standard and Poor’s 2014. gada martā pazemināja Brazīlijas kredītreitingu līdz BBB (pamatojoties uz fiskālo kontu trūkumiem), savukārt 2014. gada septembrī Moody’s mainīja Brazīlijas Baa2 reitinga prognozi uz negatīvu no stabila. (Baa2 ir otrs zemākais reitings investīciju kategorijas kategorijā).

[4] Skat. Kaminsky G., Reinhart, C. and C. Végh, The Unholy Trinity of Financial Contagion, The Journal of Economic Perspectives, Vol. 17, Nr.4 (2003. gada rudens), 51.-74.lpp.